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怎样合理设计股权结构?

2018-7-30 14:44作者/来源: 郑州金服

公司股权配置属于企业上层建筑,其重要性压倒一切企业管理课题。然而,每个公司的产业背景、市场机遇、资源配套和团队组织等要素条件各不相同,排列组合千变万化。股权合理配置必须适合本公司的实际情况,才是最优股权结构。可见公司股权结构纯属个性化实务问题,既没有一套成熟理论,也没有普遍适用方法和量化标准。


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但是在实践中,人们经过正反面经验总结,形成三条共识性处理原则:

一要有利于维护创始人对企业的控制权;二要有利于调动管理层和内部职工的积极性;三要避免股权僵局设计,防止内耗。公司股权结构设计音必须围绕这些原则,针对具体问题,采取相应处理方法,才能保证公司稳益定和快速发展。

围绕以上原则,股权设计的技术处理方法如下。

           

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(一)确保创始人控制权的股权安排

创始人通常是创业项目的灵魂人物,从项目创意,到产品研发、资本筹措、市场拓展、商业模式打造,均需要创始人担纲擘画,并且要在艰苦砥砺的创业过程中提炼、形成独特的企业文化。所以任何一个成功的企业必有一个这样的灵魂人物。反过来,没有这样的人物,就不可能有成功的企业。因此,资本市场对企业控制权问题十分重视,将其作为评价企业能否稳定发展的首要标志。基金投资决策、公司上市IPO审查,首先看实际控制人(通常也是创始人)的持股比例,并参考执行业务分工、市场资源掌控和领导能力等因素,综合评定其控制力。企业申请上市因实际控制力不突出在发审委卡壳的案例并不罕见。


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那么,创始人股权占比为多少才能确保控制权?根据《公司法》规定,股东持股比例的权利范围分别是:67%为绝对控股权,三分之二票数可以通过修改公司章程、增增减资本、合并分立等重大决议;51%为相对控股举行股东会须有半数以上表决权股东参加,股权转让等一般决议需获得半数以上表决通过:34%为具有否决权,与三分之二票数对应,对任何重大决议拥有一票否决权:10%为提议权,代表十分之一股权股东有权提议召开临时股东会。


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然而,股权安排并不取决于主观意志。《公司法》规定,股东按出资额确定股权占比。创始人往往不是有钱人,如果创始人只能以知识产权费投入,可以安排一定的远期现金出资,加大其认缴注册资本比例。第一步,实收资本仅以知识产权评估出资;第二步,在公司盈利后再缴纳现金出资。同时利用公司章程自行约定条款,允许创始人按注册资本比例行使股东会表决权。



案例


假设某有限公司注册资本为500万元,股东A认缴300万元,其中知识产权估值和现金出资各为150万元,股权占比为60%。公司成立时实收资本300万元,股东A以知识产权评估出资150万元,占实收资本的50%。股东B和股东C以现金出资,合计150万元。

在股东A的现金出资到位前,可以按股权占比60%参加股东会和进行投票表决,而按实收资本占比的50%参与分红。


(二)股权分散设计

股权分散的目的也是加强创始人的控制权。前提条件是股东人数众多,股份高度分散,且第一大股东持股占据绝对优势。否则,一旦发生争议前几名股东联手就可以威胁公司控制权。

我国《公司法》规定有限责任公司股东人数为50人以下,合伙创业股东人数一般不会超过10人。要做到股权分散,创始人持股不应低于30%,而且创始人持股超过第二、第三名股东股份之和,可以达到相对控股。

(三)股权虚拟设计

股权虚拟设计主要用于激励内部员工,公司辟出一定的股份或可分配利润,给符合条件的职工安排一定“股份”,让他们分享公司的成长红利以调动职工的积极性和创造精神。虚拟股权的显著特点是不具备法定地位股份获得不是来自投资而是来自贡献,股权不是归属于人身而是归属于工作岗位,一般只具有分红权,而没有表决权、转让权和继承权。在母子公司架构下,有的公司为了突出创始人控制权,在控股公司设置虚拟股/普通股两类股权。创始人股份为普通股,拥有全部法定股权,独立行使表决权;内部职工股份为虚拟股,只能行使集体表决权。

案例

案例

华为公司(全称“华为技术有限公司”)只有两名股东,一个是任正非本人(持股1.18%),另一个是华为控股(持股9882)。华为控股全称“华为投资控股有限公司”,股权结构是任正非个人持股1.42%华为控股全体员工持股98.58%。华为控股前身是企业工会,员工持有股份按岗位等级和工作年限授予,属于虚拟股份。所持股份在华为控股内部有表决权、分红权、转让权,离职时由华为控股回购。对于华为控股决议事项,员工每人大约拥有十万分之一投票权。而任正非所持股份属于完全股份,拥有一切股东权利,可以控制十万表决票数。华为控股在华为公司股东会行使集体表决权,加上任正非直接持股,提交决议事项都能百分之百获得通过。任正非就是利用股权分散设计加虚拟设计的策略安排,始终牢牢掌握华为公司的控制权。

*本案例引自《第一财经日报》,2013-04-09,htp:/ 

financeifeng.com/gem/news/20130409/7878288.shtml

(四)股权分层设计

股权分层起源于信托伞型设计,原理是迎合投资者不同的风险偏好,将同一信托基金按风险一收益特征进行分级,并相应设计为两类(或多类)基金品种,以吸引投资。实质是通过加强保守型投资者的收益权,换取其放弃部分管理参与权。这种设计对于加强管理层话语权非常有利,于是借鉴运用于公司股权设计,形成A/B股双层股权架构。同一发行主体在次发行股票总额内,对外部投资者发行A,每股有1票投票权,而将创始人和管理层持有的股份定义为B,每股有2票以上乃至5票、10票投票权。

A/B股双层股权架构实际上是一种同股不同权的制度设计。在新技术革命背景下,资本驱动型公司发展过程需要多轮股权融资,最后上市发行,创始人和管理层的股份随之快速稀释。采取股权分层设计,可以有效防止因投票权分散削弱公司控制权,抵御恶意收购。因此,很受高科技公司的欢迎,例如谷歌( Google)、脸书( Facebook),以及我国京东等赴美上市的互联网公司,都采用了双层股权架构。

我国《公司法》直奉行同股同权原则,目前还没有引入股权分层制度。近年来随着“大众创业、万众创新”的兴起,2013年的《公司法》修订版放宽了企业自主约定条款范围。2014321日证监会发布《优先股试点管理办法》,放开公开上市和新三板挂牌公司发行优先股试点。2015年国务院常务会议明确提出推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。这些举措标志着股权分层在我国得到部分承认。

优先股是相对于普通股而言的,优先股持有人在红利分配和剩余财产受偿方面享有优先权,同时在参与公司管理、参加股东会和行使表决权方面受到一定限制。可见优先股/普通股也是一种股权分层设计。但优先股设置的目的主要是丰富投资品,以适应不同投资者的需求。而A/B股双层股权架构主要是为了鼓励创新和保护创始人。

(五)股权激励机制

股权激励是企业为了吸引和激励核心人才,按预定条件给子其一定的股东权益,从而形成利益共同体,有助于实现企业的长期目标的长期激励机制。股权激励的对象通常为公司高层管理人员、高级技术人员和市场营销人员。激励方法一般采取绩效工资、收益分成和远期股权安排的一揽子计划。

一揽子激励模式非常适合种子期、初创期企业。早期企业普遍存在资金短缺、人才吸引力不强的问题。建立股权激励制度,一方面可以将个人利益与企业效益、短期目标与长远目标统一起来,有助于“拴住”人才,激发创业动力;另一方面可以减少部分薪酬支出,降低现金压力和经营成本。适合企业采用的股权激励方式有两种。

1.业绩股份

招聘人才入职签订合同时,按任职期间或按年确定业绩目标,达到预定的目标时,按约定比例授予其一定的公司股份,或按预定比例提取奖励基金,用于激励对象投资购买公司股份。也可以采取类似虚拟股权设计方法,换算为业绩单位,直接参与利润分红。

2.期权安排

股份期权也是按照预定业绩目标当期兑现股权激励,承诺在一定的时间、以一定的价格条件购买本公司流通股票的权利,专业术语叫做“行权”期权安排操作要求规范,激励作用更强,一般适用于盈利前景看好并准备股改上市前的企业。


待续....

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